站上科技蜕变潮头的企业老是备受成本嗜好。20世纪初始，从IT到互联网，IBM、英特尔、微软、苹果等各大科技巨头，你方唱罢我登场。

近几年，东谈主工智能成为成本市集新据说故事的助长之地。本年10月，英伟达市值首度冲突3.5万亿好意思元，成为仅次于苹果的科技巨头，揭示了东谈主工智能重塑市集方法的趋势。

既是冥冥之中自有天意，又是产业发展的势必，就在这个10月，东谈主工智能和汽车工业结合的自动驾驶产业，也迎来成本化程度的全新阶段。

短短一个月内，多家智驾独角兽企业递表或者获胜上市。10月18日，小马智行（Pony.ai）精良公开向好意思国证券交往委员会（SEC）提交IPO招股书，策动在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY”；10月24日，地平线精良登陆港交所，成为年内港股最大科技IPO；10月临了一个周五，文远知行在纳斯达克获胜挂牌上市，首日股价触发两次熔断。

毫无疑问，这是新兴科技畛域与成本市集双向奔赴的收场。

一方面，跟着本年Robotaxi（无东谈主驾驶出租车）爆火，自动驾驶成为最受预防、落地最为赶快的畛域之一，展现了巨大的后劲和价值，新的投资东谈主纷纷带着热钱而来，买下新时间的“船票”。

另一方面，自动驾驶公司也需要成本守旧，把Robotaxi的生意预期加快完结。对此，小马智行荟萃创举东谈主兼、CEO彭军就在给与媒体采访时提到：“研发型的公司其实很需要成本守旧，融资等于和成本市集的共赢，有了资金的守旧公司才约略作念得更好，创造出更多更优秀的家具，有了更好的家具才约略赢得更多的投资东谈主守旧，这是正向轮回。”

那么，在成本和科技双加快的布景下，自动驾驶创业公司能否迎来“英伟达时刻”？

时候海浪与成本化程度同轨，高阶智驾将来已来

自动驾驶公司的上市上升背后，是自动驾驶产业价值的证明，行业爆发期渐至。

自动驾驶是一个高插足、长周期的行业，发展起来离不开政策守旧、时候跳跃以及资金插足，惟有当多样成分积聚、集聚，智能驾驶激勉各人交通出行方法变革的产业拐点才会到来。

而从政策层面看，连年来自动驾驶政策密集落地，推动了高档别自动驾驶欺诈的新阶段到来。本年，我国赓续启动高档别自动驾驶准入和起程通行试点、“车路云一体化”欺诈试点等责任，已有9个荟萃体获批开展准入和起程通行试点、20个城市（荟萃体）入选“车路云一体化”欺诈试点名单。

图源：西南证券

同期，在时候畛域，“端到端”“寰球模子”成为高阶自动驾驶落地的冲突口。

寰球模子让高阶自动驾驶在更具成本上风和量产友好，鞭策了从ADAS接济驾驶到自动驾驶的时候跨越。对此，小马智行荟萃创举东谈主、兼首席时候官楼天城提到，对自动驾驶来说，寰球模子是更进军的东西，可能王人莫得之一。他暗示：“L4的量产跟成本、运营、政策这些王人关系系，要是有寰球模子可能会让成本进一步下落，会更好。”

因此，不论是新动力车企，如故自动驾驶时候公司，王人在探索端到端和数据驱动的算法时候道路。比如，特斯拉采选“端到端”并在10月发布了Robotaxi和Robovan；蔚来引入“寰球模子”提供愈加全面的试验数据，大大提高了蔚来系统的迭代速率；而行为各人顶尖L4级自动驾驶时候公司，小马智行也将感知、预测、规控三大传统模块买通，长入成One Model端到端自动驾驶模子，现在已同步搭载到L4级Robotaxi和L2级量产智驾中。

时候跳跃与政策守旧下，高阶自动驾驶落地的细则性越来越强，成本市集的护士度也再次回升。对此，华福证券的分析师卢宇峰暗示，高档别的自动驾驶时候在端正、时候和成本运作等多个方面王人迈入了新的阶段。

站在这一改行拐点时刻，自动驾驶公司纷纷奔向二级市集，成本也初始寻找下一个有可能成为千亿、万亿市值的产业龙头，以期在东谈主工智能海浪中再次获利一个“英伟达”级别的投资机遇。而总结英伟达以过头他科技巨头的成本故事，不难发现它们有着相似的投资逻辑：这些公司市值爆发通常是在功绩预期完结之前，也等于生意化加快阶段。

因此，自动驾驶公司的生意化程度将决定投资最好时刻何时到来。哪家公司能最初实现生意闭环，也就有望成为下一匹成本市集的“黑马”。

从生意化视角，看智驾独角兽的投资逻辑

本年以来，智驾独角兽们奔向二级市集，这些公司的投资价值也受到了遍及投资者的护士。

从10月上市的自动驾驶产业链公司来看，地平线机器东谈主面前估值约550亿港元（按最新汇率，约合东谈主民币504亿元）；文远知行上市首日44.91亿好意思元（约合东谈主民币320亿元）。

从旧例的估值主见（比如市销率）来看，这些公司估值水平普遍不低，这说明成本市集对自动驾驶的订价逻辑愈加倾向于成长性，即自动驾驶公司面前高估值背后是生意化加快的预期和将来成长后劲的判断。

以小马智步履例：生意化才调方面，小马智行凭借时候积聚和工程才调，正捏续实现生意飘浮。

小马智行一直锚定难度更大但经济效益显耀的“跨越式道路”，即专注于L4级自动驾驶，在L4畛域积聚了多数的路测及AI大模子试验。限度现在，公司各人自动驾驶路测里程已累积近4000万公里，其中包括近400万公里无东谈主驾驶里程。公司已到达10000小时的L4时候门槛。

与此同期，小马智行构建了各人联结生态，加快自动驾驶量产。其联合股伴涵盖丰田、广汽、上汽、一汽等车企，如祺、支付宝、高德、锦江汽车、新加坡康福德高等出行平台及出租车运营商，以及英伟达、速腾聚创等中枢零部件供应商。此生态有望助力自动驾驶限制化量产与就业落地。举例，小马智行联袂丰田中国、广汽丰田设立骓丰智能科技，凭借各方上风累加，推测2025—2026年，公司将下线预装传感器的纯电动Robotaxi车型。

在时候千里淀和工程才调的基础上，小马智行生意化方面发扬杰出，成为现在中国营收限制最高的L4自动驾驶时候公司。招股书自大，2024年上半年，公司营收为2472万好意思元，同比增长101.2%；净亏本为5178万好意思元，同比收窄25.6%。

生意化提速的同期，小马智行成长后劲也备受看好：公司聚焦场景化落地，最初作念出了一个能盛更多水的“木桶”。

小马智行永恒聚焦Robotaxi和Robotruck两大“主力奇迹”。其中，最受市集护士的无疑是最难攻克但欺诈后劲巨大的Robotaxi。

行为中国首批在北上广深四个一线城市王人赢得无东谈主驾驶Robotaxi运营就业许可和一切监管许可的公司，小马智行在这些一线城市提供面向公众的Robotaxi就业。限度2024年6月30日，“小马智行”App注册用户数超22万，半年内每辆全无东谈主Robotaxi日均订单量超15单。

图源：西南证券

对准Robotaxi赛谈，小马智行的生意化才和解政策目光可见一斑：一是Robotaxi不是“期货”，不错跟着车辆投放赶快产生可不雅的收益。对此，彭军曾分析，从结尾来看，L4时候在前期约略实现限制化欺诈定制的，一定是Robotaxi。因为只消在几个城市约略运营，Robotaxi就曾经有了生意价值。而小马智行悠闲了监管批准、安全考证、时候储备、限制化量产等生意化的充要条目，在北京、广州和深圳曾经初始Robotaxi全无东谈主生意收费，本年上半年，自动驾驶出行就业收入同比增长86.0%。

另一方面，不同场景下的自动驾驶对应着不同的价值空间，而Robotaxi的天花板饱和高。以城市出步履业务场景，Robotaxi是万亿级市集。证据Frost&Sullivan预测，推测到2030年，中国和各人Robotaxi市集限制将远离达4888亿/8349亿元，24—30年CAGR远离为248%/239%。

图源：西南证券

毫无疑问，Robotaxi市集增长红利下，有望催生出一家各人级别的科技巨头。而在自动驾驶公司开启大限制生意化的历程中，一些要道问题决定了谁会是领跑者。

Robotaxi生意化时刻内外的必答题

实在的高阶自动驾驶落地还有许多问题要恢复。比如，持久运营下安全性如何保证，该业务盈利拐点在哪等。

其中，安全是交通畛域“最干货”的问题。

Robotaxi的价值在于为用户提供安全投递的出行体验，自动驾驶公司必须讨论让用户感受安全，从而设立信任。而要实现这一方向，要道是通过数据语言，正如楼天城所说，安全有安全感的问题，L4需要10000小时不出事故是最少的。

现在，小马智行的“杜撰司机”安全性曾经达到了东谈主类司机的10倍以上。作念到这一步，小马智行会看刹车是不是更少、转弯是否丝滑牢固，在所有这些时候家具方面设了一套完备的可量化主见，然后拿着这把尺子去“丈量”所有的数据。

值得一提的是，执行谈路是不停变化的，自动驾驶必须更像“老司机”。为此，搭建“寰球模子”这个优质讲解，，让自动驾驶找到比“东谈主驾”更优驾驶策略，是小马智行的解题念念路。

在安全考证的基础上，Robotaxi何时实现盈利，雷同是透彻跑互市业化的要道问题。

证据西南证券研报，现在，Robotaxi的运营成本（4.5元/km）高于有东谈主驾驶出租车和网约车（1.8元/km），然而跟着时候的不停跳跃、运营后果的提高以及限制不停扩大，Robotaxi成本有望捏续下落。

对此，小马智行副总裁、Robotaxi自动驾驶出行业务负责东谈主见宁曾暗示：“在像北上广深这么的城市中，当Robotaxi投放量在1000台时，运营才会达到盈亏均衡点，稀薄这个点，每加多一台车辆咱们的成本会更低，毛利率会更高，进入正向的不停自我造血的阶段。”

而证据Frost & Sullivan预测，到2026年Robotaxi单价将与出租车捏平，2026年之后将低于出租车价钱。不外，Robotaxi业务的盈利拐点会来得更早。小马智行暗示将于2025年实现单车运营扭亏为盈；萝卜快跑曾经提议，来岁是全面盈利期。

图源：西南证券

迈入盈利拐点的时刻表，关于处于生意化新阶段的自动驾驶公司发展影响了然于目。当Robotaxi不错创造利润，自动驾驶公司就将变成“时候迭代－生意变现”的正向轮回。

这意味着自动驾驶会不停进化，修订城市乃至户出门行体验，而收拢了最有价值的欺诈畛域，自动驾驶公司也将从C端蔓延至B端不停完善生意生态，进一步灵通持久增漫空间。

推测将来，跟着生意化的跑通，自动驾驶畛域朝夕会涌现出下一个“微软”“苹果”或者“英伟达”。

开始：好意思股盘问社